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【影响资本结构的因素】资本结构对公司价值的影响因素分析

时间2019-03-16 来源:喜新厌旧网

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[摘 要] 创造公司价值的途径有很多,如上市、技术创新和成本降低等。公司价值的评估则更是一个充满争议的领域,以信息技术、生物工程等为特征的新经济使得这一问题变得更为复杂。依据一个企业实体的经营活动预期所能产生的所有未来自由现金流量进行折现的方法来计算企业的价值,是现代公司理财学的一个基本原则。本文则是从资本运营即资本结构的不同选择的角度来论述的。
[关键词] 资本结构 公司价值 财务杠杆 税收

资本结构是指企业长期资金的来源和构成比例关系。具体来说即长期债务资金和权益资金的比例关系。1958年美国的金融经济学家莫迪利亚尼(France Modigliani)和米勒(Merton H.miller)在《资本成本、公司财务和投资》(“the cost of capital,corporation financeand investment”)中提出著名的MM理论开创现代资本结构研究之先河,随后的研究在其基础之上向着税务学派和破产成本学派两个方向发展,最后又统一于权衡理论,即公司价值的最大化应是在债务资本的税蔽利益和破产成本之间权衡的结果,而且破产成本的内涵也扩展到财务困境成本,非负债税收利益损失。上世纪70年代在信息经济学发展的基础之一其资本结构研究被注入新的内容,信息经济学中的“信号”、“动机”和“激励”等概念的引入,使哪个医院能够治好癫痫病呢资本结构问题变得更加复杂,但人们对资本结构同企业价值之间存在的关联关系是普遍认同的。
理论上,企业资本结构可以通过以下四个途径影响企业行为和绩效乃至企业市场价值:第一,通过改变资本结构,调整资本成本,利用财务扛杆作用影响公司价值;第二,通过债务资本的存在考虑政府税收的因素,影响企业市场价值;第三,通过企业资本结构选择所传递的信号,影响市场对企业的判断从而影响企业的市场价值;第四,由于资本结构的不同,影响到企业剩余索取权和剩余控制权的配置,进而影响企业的治理结构效率,从而影响企业价值。
一、财务杠杆作用对公司价值和资本结构的影响
人们通常把借入资金的影响称为财务杠杆,其含义为自有资金收益率随息前、税前盈余变动而变动的程度,可用下列公式表示:DFL=(ΔRCL/RCL)/(ΔEBIT/EBIT)或DFL=EBIT/(EBIT-1)
其中:DFL―――财务杠杆系数
RCL―――自有资金收益率
EBIT―――息前、税前盈余
I―――借入资金的利息
公式说明:在息前、税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大,筹资风险越大。
财务杠杆的作用是利用借入资金提高自有资金利润率,是一种有效的财务手段。人们通常把借入资金的影响称为财务杠杆作用。合理安排和调整资本结构,追求企业权益资本净利率最高、公司价值最大而综合资本成本最低的资本结构,保持企业良好的财务状况。公司负债经营时,债务的利息是固定的,只要公司期望的收益率大于债务成本率,通过负债经营获取财务杠杆利益,就可以提高股东收益率,当公司实现的利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对减少,从而使股东收益率大幅度提高。同时,加强管理,降低资金成本减少筹资风险,以提高权益资本收益率。
如果公司的未来收益是确定的,用财务杠杆无疑会增加股东收益,但事实上公司的未来收益是不怎样治羊角风确定的,财务杠杆既可能增加股东收益,也可能减少股东收益。当公司资本结构中负债比例较大时,若不能实现期望的收益率,难以按期还本付息,还可能使公司出现生存危机。并且随着负债比率的提高、风险的增大,公司的债权人会要求更高的利息率,股东也会对投资回报提出更高的期望,从而加大了公司的资金成本。因此公司通过负债筹资,利用财务杠杆的作用,在不考虑政府税收的前提下,尽可能提高股东收益,但不能增加公司价值。
二、政府税收对公司价值和资本结构的影响
由于债务的利息可以计入公司的财务费用,从纳税所得中扣除,减少计算所得税的税基,因此在考虑政府税收的前提下,负债经营的企业总可以在税收上得到优惠,从而增加公司价值。由于政府的税收政策是比较稳定的,公司的资本结构确定之后,也总是保持着一定数额的债务,那么,利息的抵税作用就长期存在,我们就可以将利息抵税收益本金化,其利息抵税收益的本金化价格(即永续的未来利息抵税额的折现值之和)就等于增加的公司价值。
公司的价值是由股东权益的价值和公司负债的价值共同决定的,在不考虑政府税收的前提下,公司资产带来的收益是由股东和债权人两个利益集团来分配。尽管收益的分配可能导致股东权益的价值和公司负债价值的此消彼长,但其价值总和不变。而实际上公司资产带来的收益是由股东、债权人和政府三方来分配的。在总收益一定的情况下,政府收入越多,股东和债权人的收益就越少,公司价值就越低;反之,政府收入越少,股东和债权人的收益就越多,公司价值就越高。因此,公司可以利用利息的抵税作用,通过适度增加公司债务来提高公司价值。
三、资本结构所传递的信号,而影响企业的市场价值
从外部投资者的角度看,由于不对称信息的存在,当两个公司前景不同而不能辨别时,企业经理对融资方式的选择实际是向投资者传递经营前景的信号。债务融资向市场传递的是积极信号,有助于提高企业市场价值;而投资者将企业的股票发癫痫大发作的治疗行看做是企业资产质量恶化的信号,债务融资则是资产质量良好的信号,所以企业价值与负债率正相关,越是高质量的企业,负债率就越高。
从债权人的角度看,其权益受到公司法、证券法、合同法等法律和契约保护的,具体来说其权益包括:企业不能清偿债务时对抵押财产的处置权和对企业的破产权。由于债权人相对于股东来说,在获取公司信息上更加处在劣势的地位,所以当企业不能清偿其到期债务时,债权人更倾向于破产清算。这样的行为选择意味着对经营者是一种残酷的事情。因为一个完善的经理市场会使那些破产企业的经理们受到惩罚,从而激励着企业的经营管理层更加努力地创造价值。
四、由于资本结构的不同,影响企业的治理结构效率,从而影响企业价值
资本交易不仅会引起剩余收益权的分配问题,还会引起剩余控制权的分配问题。从剩余控制权配置的角度看,适度负债对降低代理成本、改善治理结构具有积极作用。在正常经营状态下,企业资产的剩余控制权配置给股权投资者,而进行债权融资时,如果能按规定偿还债务,则剩余控制权配置给企业内部管理者,如果不能按规定偿还债务,剩余控制权则将配置给债权人,所以负债通过剩余控制权影响代理成本,阻止经营者滥用决定权,引致经营者更多的努力。
另外,股东和外部独立董事组成的董事会,以及监事会为在制度和程度上降低了经营者的道德风险和逆向选择。但由于合同的不完全性即董事会不可能预料所有将发生的事情并制定方案,然后让经理层执行方案,并且商机是瞬间万变,机不可失,还应赋予经理层一定的自主权。于是,设计一套适当的激励机制显得尤为必要。不同的资本结构导致不同的治理结构和公司治理的效率来影响公司的价值,而且该结构还在资本市场上作为一种讯号向投资者传递一种信息,影响投资者对该公司的预期与态度,进而会影响公司的价值。
参考文献:
[1]李 :关于资本结构与公司价值关系的思考.《福州大学学报(哲学社会科学版)》癫痫医院哪个好,2002年第2期
[2]王 君:浅议资本结构和公司价值.《锦州师范学院学报》, 2002年第3期
[3]李洪波 赵 宇 杨秀苔:资本结构与公司价值分析.《重庆大学学报(自然科学版)》,2002年第4期
[4]李登武 李世英:资本结构与公司价值:理论综述.《当代经济科学》,2004年第1期

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【摘要】:创造公司价值的途径有很多,如上市、技术创新和成本降低等。公司价值的评估则更是一个充满争议的领域,以信息技术、生物工程等为特征的新经济使得这一问题变得更为复杂。依据一个企业实体的经营活动预期所能产生的所有未来自由现金流量进行折现的方法来计算企业的价值,是现代公司理财学的一个基本原则。本文则是从资本运营即资本结构的不同选择的角度来论述的。

资本结构是指企业长期资金的来源和构成比例关系。具体来说即长期债务资金和权益资金的比例关系。1958年美国的金融经济学家莫迪利亚尼(FranceModigliani)和米勒(MertonH.miller)在《资本成本、公司财务和投资》“(thecostofcapital,corporationfinanceandinvestment”)中提

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作者:不详 来源:网络
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